W20 vs OW20: rozliczenie i wnioski

Opcja OW20E192500 została sprzedana po 28 dniach utrzymywania w porfelu. Potężna konsolidacja okazała się być zabójcza dla jej wartości. Spadek indeksu o 1,5% spowodował spadek wartości opcji o ponad 90%. Założony stop loss został zrealizowany wraz ze spadkiem indeksu W20 poniżej 2.340 pkt, co było równoznaczne z zanegowaniem potencjalnej superfali.

Szczegółowe rozliczenie wygląda następująco:

Wartość początkowa W20: 2.376

Wartość końcowa: 2.340

Różnica: -36 pkt. (-1,5%)

Wartość początkowa opcji (ASK): 11 pkt.

Wartość końcowa (BID): 1 pkt.

Różnica: -10 pkt. (-90%)

Uśredniony (przybliżony) wpływ współczynników greckich na wycenę opcji:

Delta: -36 (pkt) * 0,11 = -3,9

Thetha: 28 (dni) * (-0,27) = -7,5

Vega: 1,2 (wzrost zmienności implikowanej) * 2 = +2,4

Bid/Ask Spread: -1,0

SUMA: -10,0 pkt.

Wnioski:

1. Jak widać nie spadek instrumentu bazowego lecz jego zachowanie i przedłużająca się konsolidacja odpowiadały za największą część straty;

2. Największym wrogiem pozycji długich (OTM) nie jest Delta (ruch instrumentu bazowego w odwrotnym kierunku niż zakładany) lecz Thetha - ciągła deprecjacji wartości czasowej;

3. Thetha jest jednocześnie największym sprzymierzeńcem pozycji krótkich (OTM) (następny eksperyment będzie oparty o takie właśnie podejście);

4. Delta nabiera znaczenia wraz z przejściem opcji z OTM do ATM (Delta = 0,5) i następnie coraz głębiej ITM (zmierza do 1);

5. Zmienność implikowana (Vega) jest trudna do oszacowania i uwzględnienia a priori w wycenie opcji;

6. Spread na najtańszych opcjach praktycznie praktycznie wyklucza opłacalność zajmowania pozycji. Dla opcji < 20 pkt. maksymalny spread dopuszczalny dla animatorów rynku (a ci w pełni korzystają ze swoich uprawnień) to 2,5 pkt dla dwóch najbliższych serii co już przy opcjach wartych 5 pkt (50 zł) może oznaczać 50% natychmiastowej straty przy zajęciu pozycji; poniżej wyciąg z programu GPW pod pięknym tytułem 'Super Animator':

"Minimalne wymogi i dodatkowe warunki animowania w ramach Programu: 

1. Obecność w arkuszu zleceń – 80%; 
2. Minimalny wolumen zleceń – 10 opcji; 
3. Maksymalny spread:

• dla serii opcji z najbliższym terminem wygaśnięcia jeżeli: 
• limit ceny w zleceniu kupna ≤ 20 pkt = 2,5 pkt, 
• 20 pkt < limit ceny w zleceniu kupna ≤ 200 pkt = 10%,  
• limit ceny w zleceniu kupna > 200 pkt = 20 pkt; 
• dla serii z drugim i trzecim najbliższym terminem wygaśnięcia jeżeli: 
• limit ceny w zleceniu kupna ≤ 20 pkt = 2,5 pkt, 
• 20 pkt < limit ceny w zleceniu kupna ≤ 200 pkt = 12,5%, 
• limit ceny w zleceniu kupna > 200 pkt = 25 pkt; 
• dla serii opcji z pozostałymi terminami wygaśnięcia jeżeli: 
• limit ceny w zleceniu kupna ≤ 20 pkt = 3,0 pkt, 
• 20 pkt < limit ceny w zleceniu kupna ≤ 200 pkt = 15%, 
• limit ceny w zleceniu kupna > 200 pkt = 30 pkt;"

(https://www.gpw.pl/pub/GPW/czlonkostwo/animator/program_zachet/Program_SuperAnimator_rynek_terminowy_OW20_II.pdf)

7. Obecność indywidualnych inwestowów na rynku opcji jest znikoma - zlecenia kupna po BEST BID i sprzedaży po BEST ASK zazwyczaj nie wypełniają się;

8. Dzięki dźwigni, nieliniowej wycenie oraz możliwości budowy złożonych strategii opcje mogą  być dobrym instrumentem hedgingowym, ale skrajnie ryzykownym spekulacyjnym;

9. Podejście do opcji musi zawierać w sobie założenie o dopuszczalnej 100%-owej stracie całkowitej.